（原标题：蚂蚁金服、猿辅导、柔宇，这些独角兽的估值都是靠什么撑起来的？）

不久前，新经济行业数据挖掘和分析机构艾媒咨询 iiMedia Research 发布了《2020 中国新经济独角兽 200 强榜单》，榜单中评选了国内超过 10 亿美元的未上市企业，入选企业的成立时间均在 1.5 年以上 10 年以下，且须拥有突出的技术实力，强大的产业优势和巨大的发展潜力。

在这份榜单中，蚂蚁金服、字节跳动、阿里云位居前三，估值分别为 1500 亿美元、1300 亿美元和 700 亿美元；小桔科技、菜鸟网络等 8 家企业紧随其后，估值均在 200 亿美元以上；大疆创新、商汤科技、柔宇科技也均凭借 60 亿美元以上的估值登上了榜单。

有人不禁会问，在这些独角兽企业天价估值的背后，到底是靠什么来支撑的呢？企业的综合实力是否真的匹配其估值？今天笔者就来带大家探寻一番。由于此次榜单涵盖金融科技、文化娱乐、硬件设备等各行各业，我们就从其中选出几个代表行业的独角兽企业，分别来分析下它们超高估值背后的支撑。

金融巨鳄——蚂蚁金服

蚂蚁金服作为榜首，1500 多亿美元的估值确实非常夸张。在这个天价的背后，其实是场景与支付、科技服务和数字金融三大业务联动的结果。要想探寻这三方是如何彼此配合支撑，我们不妨从它们引流、变现与赋能的逻辑下手分析。

首先，场景与支付是蚂蚁金服的业务起点也是流量的入口，完善布局具有重要意义。近年，蚂蚁金服对外投资 50 多笔，涉及 9 大行业，并在全球布局电子钱包 10 个，全球支付用户数达到 12 亿。完善场景生态，深度绑定客户，对 “入口”的投入，让蚂蚁金服实现了业务引流及数据沉淀。

此外，数字金融也是蚂蚁变现的重要手段，在获得全牌照金融布局后，蚂蚁金服投资了垂直性支付企业和财富管理等全产业链。近年来，蚂蚁与商业银行、保险机构、资管机构协同合作，使业务进入收获期，融资业务为收入做出重要贡献。

当场景与支付、数字金融搭建完善之后，科技服务成为了推动蚂蚁市值高速增长的助燃剂。蚂蚁近年协同阿里，在区块链和分布式技术上建立了多领域的解决方案，构建了稳定的核心盈利模式。通过科技服务，蚂蚁不但可以对外输出技术，还能通过外部技术反馈来使数字金融、场景支付业务体系更加完善，形成完整、正向的产业增速闭环，独特的商业模式很难被外界模仿。

教育先锋——猿辅导

作为榜单中少有的教育培训领域独角兽，猿辅导成立仅 8 年，估值就达 80 多亿美元。成立至今，猿辅导用户数量就突破了 4 亿，旗下拥有猿辅导、猿题库、小猿搜题等多款在线教育产品，在北京、武汉、南京、西安等 11 个城市建立了教学中心和分支机构，员工数量超过 15000 人，增速不可谓不惊人。

市面上的 K12 在线教育企业并不少，但偏偏为何猿辅导成为了最耀眼那颗星？事实上，猿辅导的成功离不开监管政策、线下开拓、平台优势等多方因素的加持。过往几年，头部机构在三四线直接开立分支机构显得比较谨慎，5 家在三线及以下城市的教学中心占比低于 15%，新东方为 6.34%，好未来仅为 1.35%。

对于 K12 课外培训机构来说低线城市教育水平相对落后，一线城市的教研内容很难直接在低线复制使用，因此本地化的教学内容和稀缺的优质师资是市场下沉时需要解决的进入壁垒。

而猿辅导的优势在于专攻 K12 阶段的课程辅导内容，且依托小猿搜题、猿题库等具有大量用户数据，非常有利于针对三线及以下城市的用户进行教学研究，并开设有针对性的课程，这是它对比新东方、好未来等对手机构所独具的优势。完善的用户体验是学生和家长选择猿辅导的重要原因，也是猿辅导持续发展下去的核心生命力。

硬件科技——柔宇科技

最后来看硬件科技领域，在这个领域一枝独秀的，是凭借全球首款可折叠屏手机 FlexPai 而被人熟知的柔宇科技。其实这已经不是柔宇第一次出现在中国独角兽榜单中了，早在 2016 年，柔宇科技就凭借 30 亿美元的估值排在了《2016 年中国独角兽企业榜单》第 26 位。在随后 3 年里，柔宇更是接连跻身中国独角兽榜单，领跑了中国智能硬件制造行业。

一家硬件设备公司能达到如此估值，必然有非同寻常的技术创新作为支撑。

没错，对于科技制造领域来说，“自主技术”这四个字就是命门。柔宇作为国内最早涉足柔性面板技术的企业，自然也深知核心技术的重要性。在世界柔性屏领域，核心技术多年来一直被三星捏在手里，不论是技术标准的制定、核心技术专利、还是关键制程设备及先进制造工艺，甚至核心原材料，全都受制于人。

为了摆脱受制于人的困境，柔宇科技自主开发了 ULT-NSSP（超低温非硅制程集成技术）技术，至此彻底将 “自主可控”四个字掌握在了自己手中。据悉，柔宇的 ULT-NSSP 采用了与三星的 LTPS 完全不同的技术路线，从上游技术到加工生产等所有核心环节的全部技术全是柔宇原创并且独立掌控，相应的产品线也是由柔宇自主设计、研发与制造。

相比于三星的 LTPS 超低温多晶硅技术，柔宇 ULT-NSSP 超低温非硅技术采用了完全不同的核心材料，放弃了需要高温加热的硅元素，这能让柔宇工艺流程对所需要的环境要求大为降低，LTPS 高温条件下出现的材料和工艺的不稳定性迎刃而解。此外，ULT-NSSP 技术还采用非硅材料体系，完美避开了硅基面板的硬度限制，大幅降低了制造成本，柔性屏的良率、弯折可靠性、显示性能均得到了大幅提升，比起 LTPS 技术有着诸多技术领先。

2018 年，柔宇实现了全柔性屏的规模量产，1 期 8 寸每年产能为 280 万片，2 期产线预计 8 寸全柔性屏产能将达到每年 880 万片。并且在不考虑良率的情况下，柔宇的产能均可达到业界平均水平 1.4 倍以上。具备大规模生产能力，加上全柔性屏的性能优势，使其成为了最佳的全柔性屏国产替代品。

不难看出，柔宇的成功和上面三个企业都不太相同，它既没有蚂蚁那样庞大复杂的金融体系支持，也没有猿辅导那样多点开花的教育产业铺垫，在柔宇这 60 亿美元估值的背后，更多都是柔宇人靠着自主创新的科研实力一步一步堆砌起来的。

柔宇连续 5 年入围独角兽榜单，不仅仅展现了我国在 OLED 产业技术路线和新一代柔性电子产业技术的原始创新与自主可控，更是让中国半导体行业看到了新的希望与曙光。在中国外交贸易被美国打压制裁的今天，这些估值不仅仅是一个数字，它背后所代表的行业意义，必将给更多深陷泥潭的中国制造业以信心和勇气。

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