在发布 2021 财年第二季度财报后仅仅两天，“网红电商第一股”如涵控股突然宣布，公司董事会已收到三位创始人冯敏、孙雷、沈超于 2020 年 11 月 25 日发出的不具约束力的初步建议书，提议以每股 0.68 美元（每 ADS 3.4 美元）的价格将公司私有化。

如涵本次提出的私有化价格较其最近一个交易日的收盘价约溢价 10.8%，但与 12.5 美元的发行价相比缩水超七成。受此消息影响，如涵当日收跌 6.17%。

在直播电商全面爆发之际，如涵控股作为国内老牌的 MCN 机构却宣布退出美国资本市场，颇有 “逆势”操作的意味，着实令人感到意外。

不过，业内分析人士认为，尽管如涵曾借助网红及直播电商而受到关注，但在直播电商领域中，如涵并不是头部企业。如涵营收过度依赖头部网红，加上其上市后市值进一步缩水，未被资本市场完全认可，提出私有化也是意料之中。

网红电商第一股 “逆势”私有化，收购溢价 10.8%

进入 2020 年后，受疫情推动的直播电商无疑进入全面爆发阶段。根据艾媒咨询发布的报告，2019 年中国直播电商市场总规模为 4338 亿元，预计到 2020 年将增长至 9610 亿元。而在直播电商全面爆发之际，如涵控股却宣布私有化，显得有些意外。

11 月 25 日傍晚，如涵控股宣布公司董事会已收到三位创始人发出的不具约束力的初步建议书，提议以每股 0.68 美元（每 ADS 3.4 美元）的价格收购所有流通的股份，将公司私有化。如涵方面同时称，公司董事会已成立了一个由三位独立董事组成的特别委员会，以评估和审议拟议的交易。

对此，网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青表示，李佳琦、薇娅等主播在竞争上给如涵造成了巨大压力，外加淘宝、京东、苏宁、拼多多等电商平台纷纷入局直播电商，以及抖音、快手在直播电商领域的崛起进一步瓜分了直播电商市场。而如涵在头部网红主播上的优势并不凸显，并未很快调整好并适应新的直播电商环境。

“直播电商本身并不能产生更大的实际业绩的表现，在美国市场更多还是看业绩表现，而不是看概念或者噱头。”香颂资本执行董事沈萌对记者指出，“如涵更被人所熟知的是其签约的网红或者相关绯闻事件，并不是因为业绩有多好，所以在美国并不能有更好的市场价值空间。”

从价格角度来看，如涵本次提出的私有化价格较其最近一个交易日 3.08 美元的收盘价约有 10.8% 的溢价，但与如涵 12.5 美元的发行价相比缩水 72.8%。

“近两年选择私有化退市的中概股并不少见，为了让多数投资者能够接受，它们提出的收购价格普遍有 20% 以上、甚至高达 60% 的溢价。”一位券商人士表示，“如涵仅 10% 的收购溢价显得有些缺乏诚意，或许会引起投资者不满。”

不过沈萌认为，私有化溢价并没有一个固定范围，哪怕 10% 也是约定俗成；溢价高低决定私有化难度，越是股价分散、发起方掌握的股权越少，溢价一般就会更高。“对如涵而言，首先它的业绩表现并不太亮眼，其次市场上的流通股规模也不大，即便是未来回归 A 股也不会有太大的增值空间，因此溢价 10% 并不算低。而且这也不是一锤子买卖，后续可能也会根据市场反馈来进行调整。”

受私有化消息影响，11 月 25 日美股开盘后，如涵控股的股价一度大跌近 10%，当日最终收报 2.89 美元，跌幅达 6.17%，创近两个月的最大单日跌幅。

对于如涵私有化的原因及进展，蓝鲸 TMT 记者询问如涵方面相关人士，不过对方未予回复。据中国证券报报道，有接近如涵高层的相关人士表示，三位创始人构成的买方团已在筹备资金，若私有化进展顺利，预计能在 8 个月左右，即 2021 年夏天完成私有化进程。

近一年半业绩疲软，股价与市值蒸发超七成

如涵的美股上市之旅始于 2019 年 4 月 3 日，尽管扛着 “网红电商第一股”的大旗，其仍走出了上市即巅峰的行情。至今，如涵在美国资本市场不过呆了 19 个月时间就宣布私有化，业内普遍认为，这与如涵的股价表现和疲软的业绩脱不开关系。

据悉，如涵在上市首日便遭遇破发，开盘价为 11.5 美元，当日跌幅达 37.2%。此后四个月，如涵的股价大多处于单边下行状态；在 2019 年 8 月至 2020 年 1 月经历数月的震荡上行后，如涵股价又步入持续下跌阶段。

截至 11 月 27 日收盘，如涵股价报收 3.07 美元 / 股，单日涨幅达 6.23%，但较发行价已缩水 75.4%。当前其最新市值为 2.55 亿美元，与峰值时期相比也蒸发超七成。

在业绩层面，11 月 23 日，根据如涵控股刚刚发布的财报，2021 财年第二季度（自然年为 2020 年 Q3）公司净收入总额为 2.49 亿元，同比下降 9%；归属于母公司的净亏损为 3120 万元，同比收窄 38%；经调整归属于母公司净亏损为 2020 万元，去年同期净利润 250 万元。

至于本季度亏损的原因，如涵称主要系产品销售分部的亏损，产品销售业务的经调整亏损为 2764.3 万元。相较之下，如涵当期的服务收入为 1.193 亿元，同比增长 84%；服务业务分部的经营利润为 1200 万元，服务业务分部经调整的经营利润为 1490 万元。

若将时间线延长来看，2019 年 Q2 至 2020 年 Q3，如涵的单季营收在 2.28 亿元 - 4.82 亿元之间。其中，如涵在 2019 年的单季营收尚能保持 14.6%-34.3% 的同比增速，但进入 2020 年后，如涵近三个季度的单季营收同比增速均为负值。

同时，在 2019 年 Q2 至 2020 年 Q3 的六个季度中，如涵仅在 2019 年 Q4 实现 1071 万元归母净利润，而其余五个季度均处于亏损状态。

（数据源自如涵财报，蓝鲸 TMT 制图）

莫岱青认为，如涵上市以来市值进一步缩水，未被资本市场完全认可。因此，如涵私有化之路也成了意料之中的事情。

从新三板到美股，如涵 “头部红人依赖症”有所减缓

公开资料显示，如涵于 2001 年在杭州成立，2014 年如涵成功孵化出张大奕，由此开创 “网红电商”模式，同年获得赛富亚洲 A 轮融资。2015 年，如涵又获得联想君联资本领投的数千万元 B 轮融资，并开始采用 “网红 + 孵化器 + 供应链”的经营模式，投入大量资金孵化网红。

之后，如涵进入了资本快车道，于 2016 年获得阿里巴巴领投的数亿元 C 轮融资，并通过借壳化妆品销售公司克里爱挂牌新三板，估值约 33 亿元；2018 年 4 月，如涵从新三板摘牌。直到 2019 年 4 月，如涵又头顶 “中国网红电商第一股”的光环远赴纳斯达克上市。

从新三板到美股，如涵在短短三年时间内两度冲击上市，实现了在资本市场的二级跳。如今距离其美股上市仅一年半有余，如涵又打算从资本市场退出，如此快速的两进两退不禁令人感到唏嘘。

如涵作为网红孵化与营销平台，较为看重网红孵化的能力，并依靠其孵化出的头部网红张大奕搭建旗下网红矩阵。业内有观点认为，如涵因网红而为外界熟知，但却没有孵化出更多头部红人，在与其他平台的竞争中并无较大优势，选择私有化也算顺应形势。

实际上，近几年，如涵的确因 “头部红人依赖症”而遭受到外界诟病。今年 4 月 18 日，如涵曾因张大奕的私人生活问题成为网络热议的焦点，公司股价和市值也受此拖累，股价一度下跌近 10%，市值在一夜间蒸发 2200 万美元。

此外，根据如涵发布的财报，2017-2019 财年，包括张大奕在内的头部 KOL 所贡献的 GMV 在公司总 GMV 中的占比分别是 60.7%、65.2% 和 54%；其中以张大奕的成绩最为突出，其在这三个财年的 GMV 占比依次为 50.8%、52.4% 和 53.5%，可谓是一人撑起了如涵 GMV 的半壁江山。

近期，这一情况似乎有所好转。如涵控股最新发布的财报显示，2021 财年第二季度，如涵签约网红数量由 2019 年 9 月 30 日的 146 个增加至 2020 年 9 月 30 日的 180 个；其中头部网红的数量由 5 个增加至 8 个，肩部和腰部网红的数量则由 26 个增加至 45 个。同时，平台模式下 8 位头部网红产生的服务收入只占总服务收入的 28%，没有单一网红对总服务收入的贡献超过 10%；肩腰部网红贡献了 5640 万的收入，同比增长了 46.2%，对总服务收入贡献达 47%。

尽管如涵再度澄清外界对于公司 “头部红人依赖过大”的质疑，但在莫岱青看来，如涵虽然竭力在培养新的红人，但是目前仍困于公司超大部分的营收由张大奕等头部创造，其他的红人们创造营收比例还是太少。

至于如涵私有化之后的走向，据媒体报道，未来如涵不排除会回归国内上市。沈萌也认为，本次私有化后，如涵应该不排除回归国内 A 股市场，因为目前直播电商这个概念在国内还是比较受欢迎。

而上述券商人士认为，若公司私有化资金主要来自于创始团队，那么其退市后继续保持私有化的可能性较高。若私有化资金来源于银行或其他金融机构，那么其退市后可能会冲击 A 股或港股。

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