上市传闻酝酿了 3 年有余，6 月 11 日早间，滴滴终于递交招股书，启动赴美 IPO。

据招股书显示，滴滴的股票代码为“DIDI”，高盛、摩根士丹利、摩根大通、华兴资本担任承销商。

自成立以来，滴滴已经经历了 22 轮融资，总融资额近 800 亿元人民币，是当之无愧的融资能手。

但从业绩上来看，滴滴网约车看似体量庞大，但仅有 3.1% 的微利；国际化业务仍在亏损，且因疫情存在较大变数；货运、社区团购等新业务刚上马，还是“烧钱”机器，盈利遥遥无期。

业绩拆解：亏损仍是主旋律

先来看业绩情况。2018 年 - 2020 年，滴滴的营收分别为 1353 亿元、1548 亿元和 1417 亿元。今年一季度，滴滴的营收为 422 亿元。

从上述数字中可以看出，过去三年，滴滴的营收增长并不明显，受 2020 年新冠疫情等因素的影响，整体营收还出现了小幅下降。不过，疫情造成的影响在去年下半年得以缓解。招股书显示，去年下半年，滴滴中国出行业务的交易总额为 1216 亿元人民币，比上半年增长了 80.3%，比 2019 年下半年增长 12.2%。

另外，亏损仍是滴滴的主旋律。三年以来，滴滴净亏损分别为 150 亿元、97 亿元和 106 亿元，调整后的息税前利润（non-GAAP）为亏损 86 亿元、28 亿元和 84 亿元。今年一季度，因分拆橙心优选获得 91 亿元未确认收益及 33 亿元的投资收益，导致投资收益达到 123.6 亿元，滴滴扭亏，净利润达到 55 亿元，调整后为亏损 55 亿元。

分业务来看，滴滴收入主要来源主要分为三类，分别是中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和顺风车等业务）、国际业务（国际出行和外卖等业务）和其他业务（共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等业务）。

2020 年，这三类收入分别是 1336 亿元、23 亿元和 58 亿元，其中，中国出行业务是最主要的收入来源，中国出行业务的收入占总收入的比例高达 94.3%。

在各项支出中，营业成本占据了较大比例，主要为支付给司机的佣金、补贴等。三年间，滴滴的毛利率分别为 5.5%、9.8% 和 11.2%，呈现逐年上升趋势。

而在各项费用中，市场与营销费用占比最高，去年总额达到 111.4 亿元，占总营收的 7.86%。其次是一般及行政费用，约为 75.5 亿元，占总营收的 5.33%。

尽管截至去年年底，滴滴在全球共 15914 名全职员工，其中研发员工 7110 名，研发员工占比高达 44.7%，但滴滴花在技术及研发的相关费用的比例并不是最高的：去年为 63.2 亿元，占总营收的 4.46%。最后是运营及支持费用 47.0 亿元，约占营收的 3.32%。

运营情况上，在截至 2021 年 3 月 31 日的 12 个月内，滴滴已经在全球 15 个国家、4000 余个城市和城镇开展业务。全平台总交易额为 3410 亿元，其中，滴滴核心平台 GTV（指中国出行和国际市场的 GTV）达到 2442 亿元。除社区团购外的全部业务日均单量达到 4100 万单，年度活跃用户量达到 4.93 亿，年度活跃司机数量为 1500 万。

不过，目前的进度对比去年 3 月滴滴发布的“0188”计划仍有距离。“0188”计划表明，滴滴将在 2020-2022 年这三年间，每天服务超过一亿单、国内全出行渗透率超过 8%、全球服务用户 MAU 超 8 亿。

更令人担忧的是，在滴滴的“主战场”中国市场上，订单数量呈现出了逐年下降的趋势，客单价也未有明显提升。

滴滴在中国市场上的订单数量从 2018 年的 87.9 亿单下降到 2019 年的 86.7 亿单再到 77.5 亿单。不过，这种趋势也有业务调整和大环境的因素。2019 年，滴滴下线了顺风车业务，2020 年新冠疫情下，人们出门频率降低，滴滴也暂停了跨城订单和拼车等业务。客单价上，三年间分别为 23.3 元，23.3 元和 24.4 元。

不过，滴滴在中国出行市场上实现了盈利：2019 年实现调整的息税前利润 38.4 亿元人民币，2020 年 39.6 亿元人民币，2021 年一季度 36.2 亿元人民币。

抽佣迷局：网约车利润率仅 3.1%

2018 年顺风车事件发生后，外界对于滴滴的讨论甚嚣尘上，除了安全措施不足外，对于滴滴盈利问题的质疑最为尖锐。

就在大家以为滴滴赚得“盆满钵满”时，有媒体爆料称滴滴在“2018 年全年亏损达到 109 亿元，司机补贴达到 113 亿元”、“创业 6 年合计亏损已超 400 亿元”。

进入 2020 年，关于滴滴高抽佣率的讨论热度居高不下，有司机称部分订单的抽佣比例甚至达到 30% 以上。对此，滴滴发表声明称：这类“极端抽成订单”的比例在去年是 2.7%，现在已经降低到 0.03%，下一步会让这个数字继续下降直至完全杜绝。如今，滴滴已经上线透明账单功能，司机可查看近 7 日订单的资金流向。

其实，关于网约车业务的抽佣情况，从招股书中可以窥见一二。

先看整体。招股书显示，2018 年至 2021 年一季度，来自全球的司机在滴滴平台上的收入超过 6000 亿元。中国市场上，2020 年全年的网约车业务中，司机获得的收益和激励总额达到 1174 亿元。

在招股书中，滴滴详细列出了 2020 年滴滴在中国出行市场上的财务状况。

去年，滴滴在国内出行市场总交易额为 1890 亿元，其中来自网约车业务（不包括出租车、专车、顺风车等）的交易额为 1486 亿元。

除去花在消费者补贴、道路通行费等方面的费用，滴滴总收入为 1336 亿元。其中，1105 亿元被用作司机收益，占收入的 82%；69 亿元被用作司机激励，占收入的 5.2%，两者合计占滴滴总收入的 87.9%，约占网约车总交易额的 79%，与滴滴此前公布的抽成情况一致。

此前在 5 月 7 日，滴滴网约车发布关于“抽成”的说明称，2020 年，滴滴网约车司机收入占乘客应付总额的 79.1%。剩下 20.9% 中，10.9% 为乘客补贴优惠，6.9% 为企业经营成本（技术研发、服务器、安全保障、客服、人力、线下运营等）及纳税和支付手续费等，3.1% 为网约车业务净利润。

总体来看，剔除司机收益和司乘补贴等，滴滴在网约车业务上可获得 162 亿元进账，除去 122 亿元的运营费用，滴滴在网约车业务上的息税摊销前利润达到 40 亿元，利润率约为 3.1%。

滴滴不愿只是网约车

营收增长缓慢，国内网约车微利，让滴滴不得不寻找下一个增长点。

2018 年，滴滴开始了国际化扩张，试图将在中国市场上的经验复制到全球，并首批进入巴西、墨西哥、澳大利亚和日本等国家。招股书数据显示，目前滴滴已经在全球 15 个国家展开业务。

但在中国本土网约车仅是微利的情况，国际化业务做到盈利的难度可想而知，尤其是在国外新冠疫情仍存在较大变数的背景下。从 2018 年开始到今年一季度，滴滴在国际业务上的亏损已累计超过 100 亿元。

但一个问题是，共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等一系列新业务在去年仅为滴滴带来 57.6 亿元的收入，但同时却带来了超过 88 亿元的亏损，是网约车利润的 2 倍有余。

到了今年，亏损更是进一步扩大。今年一季度，仅单季度的新业务亏损就达到了 80.8 亿元。2018 年到 2021 年一季度，滴滴在新业务的亏损已经合计超过 260 亿元。

值得注意的是，这些新业务都在今年上半年完成了独立分拆和融资。

去年，青桔启动 A 轮融资，软银和部分其他投资者投资 1.34 亿美元、滴滴投资 7.5 亿美元；今年年初，青桔再次启动 B 轮融资，其中外部投资者出资 1.66 亿美元，滴滴认购了 3 亿美元股权融资份额和 1 亿美元可转换票据。目前青桔估值 19 亿美元，滴滴持有 88.3%；

今年一季度，滴滴货运 A 轮融资获得 15 亿美元，最新估值为 28 亿美元，目前滴滴持股 57.6%；

滴滴旗下的自动驾驶公司完成了 15 亿美元 A 轮融资，估值已经达到 34 亿美元，滴滴持股比例在 70.4%。

橙心优选在今年 3 月进行了 A1 和 A2 轮融资，其中，A1 轮软银愿景基金注资 9 亿美元、其余部分外部投资者注资 1 亿美元；A2 轮由管理层注资约 2 亿美元，融资完成后滴滴所占权益降至 32.8%，不再并表。不过，A2 轮中橙心优选向滴滴发行了 30 亿美元的可转债，滴滴有权在可转债到期日前将债券转换为股票，并重新成为橙心优选控股股东。

尽管这些新业务都处在亏损之中，但从募资用途上不难看出滴滴对国际化和新业务的重视程度：30% 的募资金额用于扩大中国以外国际市场的业务；30% 的募资金额用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力；剩下的约 20% 将用于推出新产品和拓展现有产品品类以持续提升用户体验。

如今，滴滴上市进程已经开启，但等待这些新业务成长为网约车之外下一个“王牌”，还需要更多时间。

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