后疫情时代一直由财政主导所定义——一种由政府赤字和短期国债发行驱动的经济，即使美联储维持高利率，流动性仍保持在高位。

今天，我们正在进入私人部门主导的阶段，与上届政府相比，财政部正通过关税和支出限制来收回流动性。

这就是为什么利率需要下降。

我们通过全球流动性的视角来剖析当前周期，以强调为什么当前这一轮“贬值交易”已走到最后阶段。

财政主导正在结束吗？公众号关注：博森科技小蝶。

我们总是希望在所有人都“追涨”时“抄底”。

这就是为什么最近所有关于“贬值交易”的讨论引起了我们的注意。

我们认为，对“贬值交易”感兴趣的时机是几年前。那时比特币价格为2.5万美元，黄金价格为2千美元。那时除了加密货币和宏观分析师之外，没有人谈论它。

在我们看来，这项“交易”已基本完成。

因此，我们的工作是了解创造它的条件，以及这些条件是否会继续存在。

是什么驱动了这项交易？在我们看来，主要是两个因素。

1. 财政部支出。 在拜登政府时期，我们实施了大规模的财政赤字。

2025财年刚刚结束，赤字略有下降——这主要是由于税收增加（关税）而不是支出减少。然而，预计《大美法案》（Big Beautiful Bill）将通过削减医疗补助（Medicaid）和补充营养援助计划（SNAP）的福利来实现支出削减。

在拜登执政期间，政府支出和转移支付为经济持续注入流动性。但在《大美法案》下，支出增长放缓。

这意味着政府推入经济的资金减少了。

此外，政府正通过关税从经济中抽出资金。

支出限制（相对于前一届政府）和关税增加的结合意味着财政部现在正在吸收流动性，而不是供应流动性。

这就是我们需要降息的原因。

“我们将重新私有化经济，重振私营部门，并缩小政府部门。” -斯科特·贝森特 (Scott Bessent)

2. “财政部量化宽松”（Treasury QE）。 为了资助拜登政府时期财政部的过度支出，我们也看到了一种新形式的“量化宽松”（QE）。我们可以在下方（黑线）观察到这一点。“财政部量化宽松”通过短期票据而非长期债券为政府支出提供资金，从而支撑了市场。公众号关注：博森科技小蝶。